El proyecto que se presenta da continuidad a una investigación iniciada en 1997, sobre los efectos de la desregulación y la apertura financieras en los países en desarrollo, la cual desde el comienzo ha contado con el apoyo del Programa PAPIIT, a través de cuatro proyectos sucesivos. _x000D_ En esta quinta etapa, nos proponemos profundizar el estudio de los mecanismos de transmisión de la política económica en países que utilizan el esquema de metas de inflación con un régimen cambiario de flotación regulada, y cuantificar los costos fiscales de esta estrategia, con particular atención al caso de México. _x000D_ Durante la presente década, la investigación empírica sobre la conducción de las políticas monetaria y cambiaria en economías abiertas ha hecho tres aportes importantes al estado del conocimiento, al mostrar que:_x000D_ · La mayoría de los países que declaran al FMI tener tipos de cambio flexibles, muestran miedo a flotar; es decir, acumulan reservas internacionales de manera inexplicable, y exhiben una alta variabilidad en sus tasas de interés (Calvo y Reinhart 2001, Reinhart y Rogoff 2004, Bofinger y Wollmerschaeuser 2001)._x000D_ · La paridad descubierta de tasas de interés, pieza fundamental en la teoría convencional de las finanzas internacionales, no se cumple en el corto plazo, por lo cual los movimientos en los tipos de cambio no reflejan variaciones en los parámetros fundamentales de las economías (Hüfner 2004)._x000D_ · La intervención esterilizada en el mercado de cambios, que en el marco teórico convencional resulta improcedente por redundante, es un instrumento activamente usado por los bancos centrales de los países en desarrollo (Canales-Kriljenko 2003)._x000D_ Estos hallazgos obligan a replantear el modelo teórico en base al cual diseñan actualmente sus políticas macroeconómicas la mayoría de los países, y muy particularmente los países en desarrollo que han adoptado el régimen de metas de inflación, con libre movilidad de capitales. _x000D_ Bajo este paradigma, que supone el cumplimiento de la paridad de tasas de interés, los países enfrentan un trilema, pues no pueden tener al mismo tiempo un tipo de cambio estable, la cuenta de capital abierta, y una política monetaria autónoma. El incumplimiento de la condición de paridad, sin embargo, ofrece la posibilidad de eliminar el trilema, cuando el país enfrenta una oferta excedente de divisas. En estas condiciones, el control simultáneo del tipo de cambio y de la tasa de interés son posibles, sin necesidad de impedir el libre movimiento de capitales (Frenkel 2007, Bofinger y Wollmerschaeuser 2001)._x000D_ El proyecto que se presenta, parte de este nuevo marco teórico, y tiene dos objetivos fundamentales: _x000D_ · Explicar la manera como se conducen las políticas monetaria y cambiaria bajo un régimen de metas de inflación con flotación regulada, ya que ésta ha sido la estrategia que han seleccionado la mayoría de las economías emergentes. _x000D_ · Analizar los cambios que produce esta estrategia en la estructura del balance del banco central, y su sostenibilidad en el tiempo, atendiendo a su costo fiscal._x000D_ Para lograr estos objetivos, la investigación se dirigirá a:_x000D_ · Estudiar el comportamiento de los agentes oficiales y privados en los mercados interbancarios de divisas, así como las reformas institucionales y las innovaciones técnicas que influyen en su funcionamiento._x000D_ · Analizar, con base en la metodología propuesta por Bofinger y Wollmerschaeuser (2001), los cambios estructurales en los balances de los bancos centrales, y su vinculación con los tipos de cambio de sus monedas y las condiciones prevalecientes en los mercados financieros internacionales._x000D_ · Investigar, mediante técnicas econométricas aplicando la metodología propuesta por Frenkel (2007), la dinámica de la autonomía monetaria y su costo fiscal, en economías en desarrollo con regímenes de flotación regulada._x000D_ · Evaluar el compromiso de la política fiscal con la estabilidad monetaria bajo esta estrategia de política, y sus efectos en el crecimiento económico y la distribución del ingreso._x000D_

El reconocimiento a la intervención esterilizada en el mercado de cambios, como un instrumento de política adicional a la tasa de interés, da lugar a importantes preguntas para las cuales aún no hay investigación empírica que dé respuestas._x000D_ Si bien se cuenta ya con un marco teórico que explica la coexistencia de ambos instrumentos de política, y ofrece reglas óptimas para su operación independiente (con un costo financiero cero para el banco central), aún falta por investigar si éstas se cumplen en la práctica, o si la intervención se hace de manera sub-óptima, con un costo financiero para el Estado. _x000D_ El proyecto contribuirá a conocer:_x000D_ · cómo se coordinan las operaciones de mercado abierto y la intervención esterilizada en el mercado de cambios en una economía emergente, ante perturbaciones de origen interno y externo._x000D_ · de qué manera se han adaptado los bancos centrales de esas economías a la integración global de los mercados interbancarios de divisas_x000D_ · cómo modifican el balance del banco central las intervenciones, y cómo condicionan su autonomía para regular la tasa de interés_x000D_ · cuál es el costo financiero de la política de estabilización apoyada en la intervención esterilizada, y cuál es su efecto en las finanzas públicas_x000D_ · qué políticas pueden contribuir a corregir los fenómenos estructurales que determinan el uso ineficiente de la intervención esterilizada en los mercados de cambios de los países en desarrollo._x000D_